TP-SBL-02

(i) Debt finance — additional loans

Ask

Vay thêm đem lại lợi ích và bất lợi gì cho Levwell?

Keyword

“cheaper than equity finance”, “tax deductible”; gearing hiện tại “(21·5%)… capacity to take on more debt”. Mặt khác: sau khi vay “(55%–60%)… higher than the average for 4* hotels… (37·1%)”, “bank requires a higher rate of interest”; “obligation to pay out cash, as interest expenses” (nên dự báo interest cover); “repay the capital in full… $175m… when they mature”.

Conclude

• Ưu điểm: nợ rẻ hơn equity và lãi vay được khấu trừ thuế; gearing hiện tại của Levwell thấp (21,5%) nên công ty còn dư địa vay thêm, khiến đây là cách tài trợ tiết kiệm chi phí.
• Nhược điểm: nếu vay, gearing tăng vọt lên 55–60%, cao hơn hẳn bình quân ngành 37,1%, làm cấu trúc tài chính rủi ro hơn và khiến ngân hàng yêu cầu lãi suất cao hơn. Levwell còn phát sinh nghĩa vụ trả lãi cố định (nên dự báo thêm interest cover), và phải hoàn trả khoản gốc $175m khi đáo hạn, gây áp lực lớn lên dòng tiền.

(ii) Equity — rights issue

Ask

Phát hành quyền mua cổ phiếu giúp gì và bất lợi gì cho Levwell?

Keyword

“less financial risk… no obligation to make regular payments”, “dividends are discretionary”; “one for two… increases by 50%… dividend payout… increase by 50%”; gearing “(21·5%)… reduce this gearing rate further… missing out on… cheaper debt”; “offered at a discount… only raise $160 million… less than… ($175 million)”; “dilution… degree of control”; “viewed negatively… a sign that a company is struggling for funds”.

Conclude

• Ưu điểm: rủi ro tài chính thấp hơn vì cổ tức là tự nguyện, Levwell không bị bắt buộc chi trả như lãi vay; và công ty cũng không phải hoàn trả vốn gốc trong tương lai.
• Nhược điểm: phát hành theo tỷ lệ 1:2 (one for two) làm số cổ phiếu tăng 50%, nên tổng cổ tức cũng tăng 50% (nếu cổ tức mỗi cổ phiếu giữ nguyên); gearing vốn đã thấp lại giảm thêm, tức Levwell bỏ lỡ cơ hội dùng nợ rẻ; cổ phiếu bán dưới giá thị trường nên chỉ huy động được $160m, ít hơn mức $175m cần (thiếu $15m, hoặc Levwell phải đàm phán giá mua Dulit thấp hơn); giá trị và quyền kiểm soát của cổ đông bị pha loãng; và nhà đầu tư thường nhìn rights issue theo hướng tiêu cực (dấu hiệu công ty thiếu tiền), nên Levwell phải truyền thông rõ rằng mục đích là để mua Dulit.

(iii) Sale and leaseback

Ask

Bán rồi thuê lại khách sạn đem lại lợi ích và bất lợi gì cho Levwell?

Keyword

“release capital from its property assets… becomes a tenant… rental payments”; “lease 15 hotels… continues to own the remaining 20… security for its existing bank loan ($45 million)”; “option to repurchase… 20-year lease… $12 million per hotel… appreciation in the value”; “refurbishes its hotels approximately every 10 years”; “monthly rental payments… liquidity”; “lease liability… non-current liability… ‘debt’… increase… financial gearing”.

Conclude

• Ưu điểm: phương án này giải phóng vốn đang nằm trong bất động sản và chuyển thành tiền mặt để tài trợ thương vụ; Levwell chỉ cần bán và thuê lại 15 trong số 35 khách sạn, vẫn giữ quyền sở hữu 20 khách sạn còn lại để làm tài sản đảm bảo cho khoản vay $45m hiện có và các khoản vay sau này.
• Nhược điểm: Levwell không hưởng phần tăng giá của 15 khách sạn đã bán — giá mua lại vào cuối kỳ thuê 20 năm có thể cao hơn nhiều so với mức $12m mỗi khách sạn mà Levwell nhận được ban đầu, và công ty phải có đủ tiền để mua lại. Hợp đồng cũng chưa nói rõ liệu Levwell có được cải tạo các khách sạn thuê trong suốt 20 năm hay không, trong khi công ty thường cải tạo khoảng 10 năm một lần, nên đây có thể là vấn đề lớn. Levwell còn phải trả tiền thuê hàng tháng, nên cần đủ thanh khoản; và phần nợ thuê dài hạn vẫn được tính là “debt” trong gearing, nên gearing vẫn tăng giống như khi đi vay.