TP-AFM-02

(i) Tính toán và đề xuất (khoảng 8 điểm)

Ask

Passmore nhận hay trả ngoại tệ? Passmore đang chịu rủi ro ở chiều nào? Hợp đồng tính bằng đồng tiền nào? Công cụ nào cho số USD cao và chắc nhất?

Keyword

“based in the USA”; “receive 202m rupees on 31 August”; “It is 1 February” (→ 7 tháng); quote “R/$1” (indirect); forward 7 tháng 70,5252–70,8500; futures Mar/Jun/Sep; options exercise 70,8000, calls/puts; “contract size R5m”; “premium US cents per R100”; “basis… diminish to zero… at a constant rate”, “no basis risk”; “assume options are exercised”.

Conclude

• Định chiều trước: Passmore ở Mỹ, sẽ nhận rupee rồi đổi sang USD, tức là bán rupee và mua USD; rủi ro là rupee mất giá (R/$ tăng, Passmore đổi được ít USD hơn). Vì futures và options ở đây tính theo lô rupee (R5m), ta quyết định mua hay bán theo đồng rupee: Passmore bán rupee nên ta bán futures và mua put. Ta không nên quy về kiểu “mua USD”, vì làm vậy dễ lẫn sang call.
• Forward — 3 bước:
• Step 1: hợp đồng tính bằng rupee; Passmore cần bán rupee để lấy USD; kỳ hạn 7 tháng (1/2 → 31/8); số tiền R202m.
• Step 2: quote R/$ là indirect (đồng của hợp đồng — rupee — nằm ở vế giá). Ngân hàng luôn mua rẻ bán đắt → ta đổi rupee lấy USD thì phải áp dụng tỷ giá cao 70,8500 (được ít USD hơn).
• Step 3: 202.000.000 / 70,8500 = $2.851.094.
• Futures — 3 bước:
• Step 1: hợp đồng tính bằng rupee; Passmore bán rupee → BÁN futures; chọn kỳ Sep (đáo hạn ngay sau 31/8; kỳ Jun hết hạn trước nên loại); số HĐ = 202/5 ≈ 40 (dư R2m).
• Step 2: Opening basis = giá futures − spot = 70,9550 − 70,2414 = 0,7136 (nhớ lấy đúng cạnh spot). Basis giảm dần đều về 0 đến 30/9; tại 31/8 còn 1 tháng → closing basis = 0,7136 × 1/8 = 0,0892. Effective rate = giá futures − closing basis = 70,9550 − 0,0892 = 70,8658.
• Step 3: 202.000.000 / 70,8658 = $2.850.458.
• Options — 3 bước:
• Step 1: hợp đồng tính bằng rupee; Passmore bán rupee → mua quyền chọn BÁN (put); kỳ Sep; giá thực hiện 70,8000.
• Step 2: số HĐ = 40; premium = put Sep 2,42 cents/R100 = $0,000242 / rupee → 40 × R5m × 0,000242 = $48.400.
• Step 3: Passmore đổi R200m ở 70,8000 = $2.824.859, trừ premium 48.400 còn $2.776.459 (R2m dư để ngoài). Nếu rupee mạnh lên, Passmore bỏ quyền chọn và đổi ở giá thị trường, nên vẫn giữ được phần lợi.
• So sánh và chốt: Forward $2.851.094 > Futures $2.850.458 (hơn nhau vỏn vẹn $636) > Options $2.776.459 → ta chọn FORWARD.

(ii) Thảo luận các yếu tố quyết định (tối đa 4 điểm)

Ask

Ngoài con số, còn yếu tố nào quyết định việc ta chọn công cụ nào?

Conclude

• Forward và futures chỉ hơn nhau $636 → chọn cái nào là dựa vào đặc tính: forward thiết kế đúng nhu cầu, đơn giản, nhưng đã ký là phải thực hiện; futures giao dịch trên sàn có bảo đảm nhưng dính basis risk và phải đặt margin.
• Option nhận về ít hơn ~$75.000 vì mất premium. Để option thắng được forward thì rupee phải mạnh lên đáng kể — ngược với hướng forward đang phản ánh (rupee yếu đi) → khả năng đó thấp, không đáng đánh đổi.
• Forward là cách duy nhất khoá đủ 100% số tiền (futures/option để hở R2m do làm tròn) và không dính basis risk → nên chọn forward.
• Một số yếu tố nền khác: forward là OTC nên có rủi ro đối tác, còn futures/options qua sàn thì có clearing và thanh khoản; ngoài ra còn chi phí giao dịch, quan điểm về hướng đi của rupee, và năng lực đội ngũ (nối sang phần (b) về treasury).