Bài giải Đề thi CPA 2022 - Môn Tài chính

This topic is empty.

Đang xem 0 luồng phản hồi

Người viết

Bài viết

26/10/2024 vào lúc 10:43 sáng #8251 Reply

Quản lý

Đây là bài giải của nhóm Tuonthi làm cho Đề thi CPA 2022 – Môn Tài chính. Các bạn tham khảo nhé.

Lưu ý: Các bạn có thể tải bài viết ở dạng excel để xem chi tiết công thức tính toán ở đây: Bài giải đề thi CPA 2022 – Tài chính

PHẦN 1. ĐỀ THI CPA 2022 – MÔN TÀI CHÍNH – ĐỀ CHẴN

Câu 1. Dạng bài Rủi ro & Tỷ suất sinh lời

Kiến thức liên quan – Dạng bài tập này thuộc Chuyên đề 3 – Rủi ro và Tỷ suất sinh lời trong đề cương của VACPA. Về căn bản, chúng ta sẽ phải sử dụng 1 số kiến thức về sác xuất thống kê để tính toán tỷ suất sinh lời, đánh giá rủi ro của từng cổ phiếu và của cả 1 danh mục đầu tư. – Các công thức liên quan cần nhớ: + Tỷ suất sinh lời kỳ vọng – Độ lệch chuẩn – Phương sai của cổ phiếu + Tỷ suất sinh lời kỳ vọng – Hiệp phương sai – Độ lệch chuẩn – Phương sai của danh mục đầu tư. – Nguyên tắc so sánh rủi ro của 2 khoản đầu tư riêng biệt: + Nếu hai khoản đầu tư có cùng tỷ suất sinh lời kỳ vọng: Khoản đầu tư nào có độ lệch chuẩn δ càng cao thì mức rủi ro càng lớn. + Nếu có tỷ suất sinh lời kỳ vọng khác nhau: Sử dụng hệ số biến thiên Cv (Cv = δ/r) để đánh giá. Khoản đầu tư nào có Cv lớn hơn thì rủi ro lớn hơn.

Lập bảng tính chi tiết để làm cơ sở thực hiện các yêu cầu của đề bài:

Trạng thái nền kinh tế	Xác suất P_i	Cổ phiếu X				Cổ phiếu Y				Cổ phiếu Z
Trạng thái nền kinh tế	Xác suất P_i	Tỷ suất sinh lời r_i	P_i * r_i	p_i * (r_i – r)^2	r_i-r_X	Tỷ suất sinh lời ri	P_i * r_i	p_i * (r_i – r)^2	r_i-r_Y	Tỷ suất sinh lời r_i	P_i * r_i	p_i * (r_i – r)^2	r_i-r_z
Suy thoái	10%	-5%	-0.005	0.0029584	-17.20%	5%	0.005	0.000160	-4.00%	10%	1.00%	0.000144	3.80%
Bình thường	70%	11%	0.077	0.0001008	-1.20%	9%	0.063	0.000000	0.00%	6%	4.20%	0.000003	-0.20%
Bùng nổ	20%	25%	0.05	0.0032768	12.80%	11%	0.022	0.000080	2.00%	5%	1.00%	0.000029	-1.20%
			12.20%	0.634%			9.00%	0.024%			6.20%	0.018%

Yêu cầu a & b. Tính tỷ suất sinh lời kỳ vọng và độ lệch chuẩn cho từng cổ phiếu

Kết quả %	Cổ phiếu X	Cổ phiếu Y	Cổ phiếu Z
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng	12.2%	9.0%	6.2%
Phương sai	0.634%	0.024%	0.018%
Độ lệch chuẩn	7.960%	1.549%	1.327%

Yêu cầu c &d. Xác định danh mục đầu tư 2 cổ phiếu để mang lại độ lệch chuẩn thấp nhất

Có 3 cổ phiếu nên chúng ta sẽ có 3 danh mục cần xem xét.

Chỉ tiêu	Danh mục 1		Danh mục 2		Danh mục 3
	X	Y	X	Z	Y	Z
Tỷ trọng cổ phiếu	50%	50%	50%	50%	50%	50%
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của cổ phiếu	12.20%	9.00%	12.20%	6.20%	9.00%	6.20%
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của danh mục	10.600%		9.200%		7.600%
Hiệp phương sai Cov = P(ri – rX) (ri – rY)	0.001200		(0.000944)		(0.000200)
Phương sai của danh mục	0.002244		0.001156		0.000004
Độ lệch chuẩn của danh mục	4.74%		3.40%		0.20%

Kết luận: Danh mục gồm 2 cổ phiếu Y và Z sẽ có độ lệch chuẩn thấp nhất

Câu 2. Dạng bài tính các tỷ số về hiệu quả sử dụng vốn & tài sản

Kiến thức liên quan – Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề X. Quản trị vốn kinh doanh của doanh nghiệp. – Dạng bài này khá đơn giản. Chủ yếu là cần nhớ nhóm công thức tính toán liên quan đến quản trị VCĐ và VLĐ: + Hiệu suất sử dụng VCĐ + Tỷ suất lợi nhuận VCĐ + Hiệu suất sử dụng TSCĐ + Hệ số hao mòn TSCĐ + Số lần chu chuyển VLĐ / Kỳ chu chuyển VLĐ + Hàm lượng VLĐ + Mức tiết kiệm VLĐ + Tỷ suất lợi nhuận VLĐ Lưu ý là nếu đề bài đưa ra thông tin chưa rõ ràng thì cứ mạnh dạn giả định để việc tính toán được chặt chẽ nhé.

Để giải quyết dạng bài tập này, các bạn có thể trình bày lần lượt từng chỉ tiêu hoặc lập bảng như sau:

Chỉ tiêu	Giá trị	Cách tính
1. Hiệu suất sử dụng TSCĐ	1.58	Doanh thu thuần/ Nguyên giá TSCĐ bình quân
2. Hệ số hao mòn TSCĐ	0.32	Khấu hao luỹ kế / Nguyên giá TSCĐ
3. Vốn lưu động	231,745	TS ngắn hạn
VLĐ bình quân	223,063
4. Vốn lưu động ròng	156,363	TS ngắn hạn – Nợ ngắn hạn
VLĐ ròng bình quân	148,448
5. Vòng quay VLĐ	1.45	Doanh thu thuần /VLĐ bình quân
6. Kỳ luân chuyển VLĐ	248.77	360/Vòng quay VLĐ (giả sử 1 năm 360 ngày)
7. Tỷ suất lợi nhuận VLĐ (trước thuế)	42%	LNTT/VLĐ bình quân %
8. Tỷ suất lợi nhuận VLĐ (sau thuế)	34%	LNST/VLĐ bình quân %

Câu 3. Dạng bài tính tỷ suất chi trả cổ tức

Kiến thức liên quan Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề XI. Phân phối lợi nhuận doanh nghiệp. Với dạng bài này, chỉ cần nhớ được công thức tính toán 4 chỉ tiêu quan trọng: – Thu nhập trên 1 cổ phần thường (EPS) – Cổ tức một cổ phần thường (DPS) – Tỷ suất cổ tức – Hệ số chi trả cổ tức Trong tình huống của chúng ta, có các thông tin: EBIT: 261 tỷ Tổng tài sản – OB: 1,000 tỷ Nợ/Tài sản = 40% (Nợ vay lãi suất 9%/năm) Số lượng CP đang lưu hành: 15 triệu Martket Value của VCSH: 420 tỷ Thuế TNDN: 20% => Về cơ bản với tình huống này, ta chỉ cần biến đổi thông tin được cung cấp để tính toán tỷ suất cổ tức.

Trước khi đi vào từng yêu cầu, ta có thể lập bảng tính các thông tin cơ bản như sau:

Chỉ tiêu	Giá trị (tỷ)
1. EBIT	261
2. Chi phí lãi vay (*)	36
3. Thu nhập trước thuế	225
4. Thuế	45
5. Thu nhập sau thuế	180

(*) Nợ vay = Tổng tài sản * 40% = 1,000 tỷ * 40 % = 400 tỷ => Chi phí lãi vay = Nợ vay * Lãi suất vay = 400 tỷ * 9% = 36 tỷ

Yêu cầu 1. Tính toán chỉ tiêu liên quan cổ tức

Chỉ tiêu	Giá trị (tỷ)	Cách tính
Thu nhập 1 cổ phần thường (VND/cp)	12,000	EPS = LNST/Số lượng CP phổ thông đang lưu hành
Lợi nhuận dùng để chia cổ tức	63
Cổ tức 1 cổ phần (DPS) (VND/cp)	4,200	DPS = LN dùng để chia cổ tức / Số lượng CP phổ thông đang lưu hành
Giá thị trường của cổ phiếu (VND/cp)	28,000
Tỷ suất cổ tức	15%	Tỷ suất cổ tức = Dividend per share/ Market price price

Yêu cầu 2. Tính tỷ suất cổ tức khi giảm nợ vay

Chỉ tiêu	Giá trị
Tỷ trọng nợ vay mới (%):	36%
Giá trị nợ cần thanh toán (tỷ)	40
Lợi nhuận sau thuế còn lại (tỷ)	140
Cổ tức 1 cổ phần (DPS) (VND/cp)	9,333
Giá thị trường của cổ phiếu (VND/cp)	28,000
Tỷ suất cổ tức (Dividend / Market price)	33%

Yêu cầu 3. Tính tỷ suất cổ tức khi tăng nợ vay

Chỉ tiêu	Giá trị
Vốn đầu tư dự án mới (tỷ)	230
Nợ vay thêm (tỷ)	92
Tài trợ dự án bằng Lợi nhuận giữ lại (tỷ)	138
Lợi nhuận sau thuế còn lại (tỷ):	42
Cổ tức 1 cổ phần (DPS) (VND/cp)	2,800
Giá thị trường của cổ phiếu (VND/cp)	28,000
Tỷ suất cổ tức (Dividend / Market price)	10%

Câu 4. Dạng bài định giá cổ phiếu

Kiến thức liên quan Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề XII. Định giá doanh nghiệp. Cụ thể, chúng ta sẽ phải sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do (FCF) để xác định giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp. Lưu ý: (1) Trong nội dung Chuyên đề sẽ sử dụng thuật ngữ “Dòng tiền thuần” nhưng thuật ngữ chính xác cũng như được sử dụng trong đề thi là “Dòng tiền tự do” nha. (2) Sẽ có 2 phạm trù liên quan đến định giá doanh nghiệp: Tổng giá trị doanh nghiệp (thuộc về chủ nợ & Chủ sở hữu) và Giá trị doanh nghiệp của Chủ sở hữu. Tương ứng với 2 phạm trù này thì dòng tiền tự do được sử dụng cũng khác nhau. – Xác định tổng giá trị doanh nghiệp: Sử dụng dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) – Xác định Giá trị doanh nghiệp của Chủ sở hữu: Sử dụng dòng tiền tự do của chủ sở hữu (FCFE) (3) Trong tình huống của chúng ta, đề bài đề cập đến Dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF), nhưng lại yêu cầu xác định giá trị cổ phiếu. Do vậy, sau khi sử dụng FCFF để tính ra Tổng giá trị doanh nghiệp, chúng ta sẽ phải loại trừ đi giá trị nợ vay để tính ra giá trị thuộc về chủ sở hữu. Cuối cùng mới tính ra giá trị 1 cổ phiếu nha. Thông tin tình huống cung cấp: Số lượng cổ phiếu: 4 triệu Nợ vay: 520 tỷ Doanh thu năm hiện tại: 232 tỷ và g = 12%/năm GVHB = 55% doanh thu Chi phí hoạt động: 10% doanh thu Thuế 20% Chi khấu hao + Chi đầu tư mới cho TSCĐ + Chi VLĐ tăng thêm

Yêu cầu 1. Xác định giá cổ phiếu của công ty theo phương pháp dòng tiền chiết khấu

Đề bài đề cập đến dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) nên ta hiểu rằng sẽ xác định giá trị doanh nghiệp bằng cách chiết khấu FCFF về hiện tại theo WACC

Trong đó:

WACC = 12%

FCFF = Net Income + Non-cash charges + Interest * (1 – Tax rate) – Fixed capital Investment – Working capital investment

Lưu ý:

Vì FCFF của doanh nghiệp chia làm 2 giai đoạn, Do vậy, ta cũng phải xác định FCFF theo 2 giai đoạn:

[1] GĐ 1: Năm 1 ~ Năm 4: Dòng tiền mỗi năm khác nhau. Nên phải tính chi tiết từng năm, và chiết khấu theo tỷ lệ chiết khấu tương ứng

Công thức: PV = FV/(1+ WACC)^n

[2] GĐ 2: Năm 5 ~…: Dòng tiền tăng trưởng đều vô hạn 4%/năm, cần chiết khấu về hiện tại (Năm 0)

Công thức:

Giá trị dòng tiền từ Năm 5 ~… tại Năm 4: PV = C *(1+g) / (WACC – g) với C là dòng tiền năm 4 và g là tốc độ tăng trưởng

Gía trị dòng tiền từ Năm 5 ~… chiết khấu về Năm 0: PV = [C *(1+g) / (WACC – g)] * [1/(1+WACC)^4]

Áp dụng các công thức đã đề cập, ta lập bảng tính FCFF và giá trị doanh nghiệp như sau:

Chỉ tiêu	Năm 0	Năm 1	Năm 2	Năm 3	Năm 4
1. Doanh thu	232	259.84	291.02	325.94	365.06
2. GVHB (55% doanh thu)		142.91	160.06	179.27	200.78
3. Chi phí hoạt động (10% doanh thu)		25.98	29.10	32.59	36.51
4. Chi phí khấu hao		9	9.5	10	11.5
5. Chi phí lãi vay		0	0	0	0
6. EBT		81.94	92.36	104.08	116.27
7. Thuế TNDN		16.39	18.47	20.82	23.25
8. LN sau thuế		65.56	73.89	83.26	93.02
9. Chi đầu tư TSCĐ		17.5	18	15	12
10. Chi bổ sung VLĐ		7.8	8.7	6.5	5.4
11. FCFF ([8] + [4] + [5]*(1-20%) – [9] – [10])		49.26	56.69	71.76	87.12
12. Hệ số chiết khấu		0.89	0.80	0.71	0.64
13. Dòng tiền chiết khấu		43.98	45.19	51.08	55.36
14. Tổng dòng tiền chiết khấu Năm 1~ Năm 4	195.61
15. Dòng tiền chiết khấu Năm 5	719.73
16. Tổng DCF (Giá trị) của doanh nghiệp	915.34
17. Giá trị thuộc về chủ nợ (Vốn vay)	520
18. Giá trị thuộc về cổ đông (VCSH)	395.34
19. Giá cổ phiếu (VND/CP)	98,834.8

Yêu cầu 2. Định giá cổ phiếu theo P/E?

Căn cứ: Thông tư 28/2021/TT-BTC về thẩm định giá và Tài liệu VACPA Phương pháp này ước tính giá trị VCSH của doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua hệ số PE bình quân của các doanh nghiệp so sánh.

(*) Dữ liệu cần bổ sung để tính toán: – Cần có hệ số PE của 3 doanh nghiệp khác để so sánh – Điều kiện lựa chọn doanh nghiệp so sánh:

Tương tự với doanh nghiệp cần thẩm định giá về các yếu tố: ngành nghề kinh doanh chính; rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính; các chỉ số tài chính.

Có thông tin về giá cổ phần được giao dịch thành công trên thị trường tại thời điểm thẩm định giá hoặc gần thời điểm thẩm định giá nhưng không quá 01 năm tính đến thời điểm thẩm định giá.

Ưu tiên các doanh nghiệp so sánh là các doanh nghiệp đã niêm yết trên sàn chứng khoán hoặc đăng ký giao dịch trên UPCoM.

(**) 1 số cách xử lý khi kết quả của 2 phương pháp đưa ra có chênh lệch lớn:

Xem xét lại các giả định, thông tin sử dụng trong 2 phương pháp có hợp lý không?

Nếu 2 phương pháp đều đã được thực hiện hợp lý, thì có thể lấy kết quả bình quân gia quyền của 2 phương pháp tính. Với trọng số cho 2 phương pháp được xác định dựa trên đánh giá của doanh nghiệp về mức độ thích hợp của từng phương pháp

Câu 5. Dạng bài Định giá doanh nghiệp

Kiến thức liên quan Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề XII. Định giá doanh nghiệp. Tuy nhiên, thay vì đi xác định cụ thể giá trị doanh nghiệp thì chúng ta chỉ cần đi xác định dòng tiền dự do (FCF) của doanh nghiệp thôi. Như ở câu 4 đã đề cập, tương ứng với 2 phạm trù định giá, chúng ta sẽ sử dụng 2 loại dòng tiền tự do khác nhau: (1) Xác định tổng giá trị doanh nghiệp: Sử dụng dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) FCFF = [Net Income + Non-cash charges + Interest * (1 – Tax rate)] – Fixed capital Investment – Working capital investment (2) Xác định Giá trị doanh nghiệp của Chủ sở hữu: Sử dụng dòng tiền tự do của chủ sở hữu (FCFE) FCFE = [Net Income + Non-cash charges] – Fixed capital Investment – Working capital investment +/- Net borrowing/repayment

Yêu cầu 1. Ước tính dòng tiền tự do VCSH (FCFE) năm 2019 & 2020

Chỉ tiêu	2019	2020
[1] Net income (LN sau thuế)	1505.63	1386
[2] Non-cash charges (Chi phí khấu hao)	590	596
[3] Fixed capital investment	710	760
[4] Working capital investment	52	278
[5] Net borrowing	250	200
FCFE = [1] + [2] – [3] – [4] + [5]	1583.63	1144

Yêu cầu 2. Dòng tiền tự do FCFF năm 2019 và 2020

Chỉ tiêu	2019	2020
[1] Net income (LN sau thuế)	1505.63	1386
[2] Non-cash charges (Chi phí khấu hao)	590	596
[3] Fixed capital investment	710	760
[4] Working capital investment	52	278
[5] Interest expense	170	172
[6] Tax rate	25%	25%
FCFF = [1] + [2] – [3] – [4] + [5] * ( 1 – [6])	1461.13	1073

Yêu cầu 3. Ước tính FCFE và FCFF năm 2021

Giả sử năm 2021:

Doanh thu & tất cả các khoản chi tăng 6.5% => LNST, Chi phí khấu hao, chi phí lãi vay đều tăng 6.5%

VLĐ duy trì không đổi: 278 tỷ => Khoản chi VLĐ tăng thêm năm 2021 = 0

Đề bài cho thông tin Tỷ lệ Nợ/VCSH (D/E) như năm 2020 => Thông tin này rất khó hiểu vì năm 2020 có LNST thì sẽ làm E thay đổi => D phải thay đổi tương ứng. Nhưng lại không có thông tin để xác định D năm 2021. Do vậy, ta giả sử rằng tổng nợ (D) giữ nguyên như năm 2020 là: 2,200 tỷ

Chỉ tiêu	2021
[1] Net income (LN sau thuế)	1476.09
[2] Non-cash charges (Chi phí khấu hao)	634.74
[3] Fixed capital investment	809.4
[4] Working capital investment	0
[5] Interest expense	183.18
[6] Tax rate	25%
[7] Net borrowing	0
FCFF = [1] + [2] – [3] – [4] + [5] * ( 1 – [6])	1,438.82
FCFE = [1] + [2] – [3] – [4] + [7]	1,301.43

Yêu cầu 4. Ước tính FCFE và FCFF năm 2021 nếu tăng tỷ lệ Nợ năm 2021 = tài trợ 75% khoản chi TSCĐ = vay mới?

Nợ tăng thêm năm 2021: 607.05 tỷ

Với các thông tin khác giữ nguyên như Yêu cầu 3 thì FCFF sẽ không đổi, mà giống kết quả Yêu cầu 3: 1,438.82 tỷ

FCFE năm 2021 = FCFE năm 2020 + Nợ tăng thêm 2021 = 1,301.43 tỷ + 607.05 tỷ = 1,908.48 tỷ

PHẦN 2. ĐỀ THI CPA 2022 – MÔN TÀI CHÍNH – ĐỀ LẺ

Câu 1. Dạng bài Rủi ro & Tỷ suất sinh lời

Trạng thái nền kinh tế	Xác suất	Cổ phiếu A				Cổ phiếu B				Cov (A,B) = P(r_i – r_A) (r_i – r_B)
Trạng thái nền kinh tế	Xác suất	Tỷ suất sinh lời ri	P_i * r_i	p_i * (r_i – r)^2	r_i-r_A	Tỷ suất sinh lời ri	P_i * r_i	p_i * (r_i – r)^2	r_i-r_B	Cov (A,B) = P(r_i – r_A) (r_i – r_B)
Suy thoái	0.2	0.06	0.012	0.0001568	-2.80%	-0.2	-0.04	0.019719	-31.40%	0.00176
Bình thường	0.55	0.07	0.0385	0.0001782	-1.80%	0.13	0.0715	0.000141	1.60%	(0.00016)
Bùng nổ	0.25	0.15	0.0375	0.000961	6.20%	0.33	0.0825	0.011664	21.60%	0.00335
			8.80%	0.13%			11.40%	3.15%		0.00495

Yêu cầu 1 & 2. Tính tỷ suất sinh lời kỳ vọng và độ lệch chuẩn cho từng cổ phiếu

Kết quả	Cổ phiếu A	Cổ phiếu B
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng	8.80%	11.40%
Phương sai	0.13%	3.15%
Độ lệch chuẩn	3.60%	17.75%

Yêu cầu 3. Nếu nhà đầu tư e ngại rủi ro thì nên đầu tư vào cổ phiếu nào?

Dựa theo nguyên tắc so sánh rủi ro của 2 khoản đầu tư, trong tình huống của chúng ta:

Cổ phiếu A có Cv = 3.6%/8.8% = 0.41

Cổ phiếu B có Cv = 17.75% / 11.4% = 1.56

Như vậy, cổ phiếu B có rủi ro lớn hơn. Nên nếu nhà đầu tư e ngại rủi ro thì nên đầu tư vào cổ phiếu A

Yêu cầu 4. Tỷ suất sinh lời kỳ vọng & độ lệch chuẩn của danh mục 2 cổ phiếu

Chỉ tiêu	Cổ phiếu A	Cổ phiếu B
Tỷ trọng	65.0%	35%
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng	8.80%	11.40%
Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của danh mục		9.71%
Hiệp phương sai của danh mục Cov (A,B) (xem bảng tính chi tiết bên trên)		0.004948
Phương sai của danh mục		0.0066606
Độ lệch chuẩn của danh mục		8.16%

Yêu cầu 5. Nên phân bổ vốn đầu tư cho danh mục như thế nào khi tỷ suất sinh lời kỳ vọng vào danh mục của nhà đầu tư là 10.5%?

Gọi A là tỷ trọng cổ phiếu A trong danh mục => Tỷ trọng cổ phiếu B: 1 – A%

Ta có phương trình: 8.8% * A% + 11.4% * (1-A%) = 10.5%

Gỉai phương trình: A = 0.3462 hay 34.62%

Câu 2. Dạng bài tính các tỷ số về hiệu quả sử dụng vốn & tài sản

Kiến thức liên quan Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề X. Quản trị vốn kinh doanh của doanh nghiệp. Dạng bài này khá đơn giản. Chủ yếu là cần nhớ nhóm công thức tính toán liên quan đến quản trị VCĐ và VLĐ: – Hiệu suất sử dụng VCĐ – Tỷ suất lợi nhuận VCĐ – Hiệu suất sử dụng TSCĐ – Hệ số hao mòn TSCĐ – Số lần chu chuyển VLĐ / Kỳ chu chuyển VLĐ – Hàm lượng VLĐ – Mức tiết kiệm VLĐ – Tỷ suất lợi nhuận VLĐ Lưu ý là nếu đề bài đưa ra thông tin chưa rõ ràng thì cứ mạnh dạn giả định để việc tính toán được chặt chẽ nhé.

Chỉ tiêu	Giá trị	Cách tính
1. Hiệu suất sử dụng TSCĐ	1.74	Doanh thu thuần/ Nguyên giá TSCĐ bình quân
2. Hệ số hao mòn TSCĐ	0.32	Khấu hao luỹ kế / Nguyên giá TSCĐ
3. Vốn lưu động	230,589	TS ngắn hạn
VLĐ bình quân	217,262
4. Vốn lưu động ròng	155,007	TS ngắn hạn – Nợ ngắn hạn
VLĐ ròng bình quân	142,447
5. Vòng quay VLĐ	1.63	Doanh thu thuần /VLĐ bình quân
6. Kỳ luân chuyển VLĐ	220.28	360/Vòng quay VLĐ (giả sử 1 năm 360 ngày)
7. Tỷ suất lợi nhuận VLĐ (trước thuế)	36%	LNTT/VLĐ bình quân %
8. Tỷ suất lợi nhuận VLĐ (sau thuế)	29%	LNST/VLĐ bình quân %

Câu 3. Dạng bài tính tỷ suất chi trả cổ tức

Kiến thức liên quan Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề XI. Phân phối lợi nhuận doanh nghiệp. Với dạng bài này, chỉ cần nhớ được công thức tính toán 4 chỉ tiêu quan trọng: – Thu nhập trên 1 cổ phần thường (EPS) – Cổ tức một cổ phần thường (DPS) – Tỷ suất cổ tức – Hệ số chi trả cổ tức Trong tình huống của chúng ta, có các thông tin: EBIT: 552.96 tỷ Nợ vay/VCSH: 1.2 lần (LS vay: 11%/năm) CP đang lưu hành: 12 triệu MV của VCSH: 780 tỷ Thuế TNDN: 20% => Về cơ bản với tình huống này, ta chỉ cần biến đổi thông tin được cung cấp để tính toán tỷ suất cổ tức.

Lập bảng tính các thông tin cơ bản:

Chỉ tiêu	Giá trị (tỷ)
1. EBIT	552.96
2. Chi phí lãi vay (*)	102.96
3. Thu nhập trước thuế	450
4. Thuế	90
5. Thu nhập sau thuế	360

(*) Nợ vay = VCSH * 1.2 = 780 tỷ * 1.2 = 936 tỷ => Chi phí lãi vay = Nợ vay * Lãi suất vay = 936 tỷ * 11% = 102.96 tỷ

Yêu cầu 1. Tính toán chỉ tiêu liên quan cổ tức

Lợi nhuận dùng để chia cổ tức (tỷ)	360
Cổ tức 1 cổ phần (DPS) (VND/cp) (*)	30,000
Giá thị trường của cổ phiếu (VND/cp)	65,000
Tỷ suất cổ tức (**)	46%

(*) DPS = LN dùng để chia cổ tức / Số lượng CP phổ thông đang lưu hành

(**) Tỷ suất cổ tức = Dividend per share/ Market price price

Yêu cầu 2. Tính tỷ suất cổ tức khi tăng nợ vay

Chỉ tiêu	Giá trị
Vốn đầu tư dự án mới (tỷ):	440
Nợ vay thêm (tỷ):	240
Tài trợ dự án bằng Lợi nhuận giữ lại (tỷ):	200
Lợi nhuận sau thuế còn lại (tỷ):	160
Cổ tức 1 cổ phần (DPS) (VND/cp)	13,333
Giá thị trường của cổ phiếu (VND/cp)	70,000
Tỷ suất cổ tức (Dividend per share / Market price per share)	19%

Yêu cầu 3. Tính quy môn vốn đầu tư tối đa

Chỉ tiêu	Giá trị
Hệ số chi trả cổ tức:	60%
Lợi nhuận để trả cổ tức (tỷ)	216
Lợi nhuận có thể tài trợ dự án (tỷ)	144
Giá trị nợ vay tương ứng (tỷ)	172.8
Quy mô vốn tối đa (tỷ)	316.8

Yêu cầu 4. Tính tỷ suất cổ tức khi giảm nợ vay

Chỉ tiêu	Giá trị
Tỷ trọng Nợ vay/VCSH mới:	1.00
Gía trị nợ vay mới (tỷ)	780
Giá trị nợ vay cần thanh toán (tỷ)	156
LNST còn lại trả cổ tức (tỷ)	204
Cổ tức 1 cổ phần (DPS) (VND/cp)	17,000
Giá thị trường của cổ phiếu (VND/cp)	68,250
Tỷ suất cổ tức (Dividend per share / Market price per share)	25%

Câu 4. Dạng bài định giá doanh nghiệp

Kiến thức liên quan Dạng bài này liên quan đến kiến thức của Chuyên đề XII. Định giá doanh nghiệp. Cụ thể, chúng ta sẽ phải sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do (FCF) để xác định giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp. Lưu ý: (1) Trong nội dung Chuyên đề sẽ sử dụng thuật ngữ “Dòng tiền thuần” nhưng thuật ngữ chính xác cũng như được sử dụng trong đề thi là “Dòng tiền tự do” nha. (2) Sẽ có 2 phạm trù liên quan đến định giá doanh nghiệp: Tổng giá trị doanh nghiệp (thuộc về chủ nợ & Chủ sở hữu) và Giá trị doanh nghiệp của Chủ sở hữu. Tương ứng với 2 phạm trù này thì dòng tiền tự do được sử dụng cũng khác nhau. – Xác định tổng giá trị doanh nghiệp: Sử dụng dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF) – Xác định Giá trị doanh nghiệp của Chủ sở hữu: Sử dụng dòng tiền tự do của chủ sở hữu (FCFE) (3) Trong tình huống của chúng ta, đề bài đề cập đến Dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCFF), nhưng lại yêu cầu xác định giá trị cổ phiếu. Do vậy, sau khi sử dụng FCFF để tính ra Tổng giá trị doanh nghiệp, chúng ta sẽ phải loại trừ đi giá trị nợ vay để tính ra giá trị thuộc về chủ sở hữu. Cuối cùng mới tính ra giá trị 1 cổ phiếu nha. Thông tin tình huống cung cấp: Số lượng CP: 6 triệu Nợ vay: 320 tỷ Doanh thu năm hiện tại: 143 tỷ và g = 10%/năm GVHB = 60% doanh thu Chi phí hoạt động: 8% doanh thu Thuế 20% Chi khấu hao + Chi đầu tư mới cho TSCĐ + Chi VLĐ tăng thêm

Yêu cầu 1. Xác định giá cổ phiếu của công ty theo phương pháp dòng tiền chiết khấu

Đề bài đề cập đến dòng tiền tự do FCFF nên ta hiểu rằng sẽ xác định giá trị doanh nghiệp bằng cách chiết khấu FCFF về hiện tại theo WACC

Trong đó:

WACC = 10%

FCFF = Net Income + Non-cash charges + Interest * (1 – Tax rate) – Fixed capital Investment – Working capital investment

Lưu ý:

Vì FCFF của doanh nghiệp chia làm 2 giai đoạn, Do vậy, ta cũng phải xác định FCFF theo 2 giai đoạn:

[1] GĐ 1: Năm 1 ~ Năm 4: Dòng tiền mỗi năm khác nhau. Nên phải tính chi tiết từng năm, và chiết khấu theo tỷ lệ chiết khấu tương ứng

Công thức: PV = FV/(1+ WACC)^n

[2] GĐ 2: Năm 5 ~…: Dòng tiền tăng trưởng đều vô hạn 5%/năm, cần chiết khấu về hiện tại (Năm 0)

Công thức:

Giá trị dòng tiền từ Năm 5 ~… tại Năm 4: PV = C *(1+g) / (WACC – g) với C là dòng tiền năm 4 và g là tốc độ tăng trưởng

Gía trị dòng tiền từ Năm 5 ~…chiết khấu về Năm 0: PV = [C *(1+g) / (WACC – g)] * [1/(1+WACC)^4]

Áp dụng các công thức đã đề cập, ta lập bảng tính FCFF và giá trị doanh nghiệp như sau:

Chỉ tiêu	Năm 0	Năm 1	Năm 2	Năm 3	Năm 4
1. Doanh thu	143	157.3	173.03	190.333	209.3663
2. GVHB (60% doanh thu)		94.38	103.82	114.20	125.62
3. Chi phí hoạt động (8% doanh thu)		12.58	13.84	15.23	16.75
4. Chi phí khấu hao		7	7.5	9	9.5
5. Chi phí lãi vay		0	0	0	0
6. EBT		43.34	47.87	51.91	57.50
7. Thuế TNDN		8.67	9.57	10.38	11.50
8. LN sau thuế		34.67	38.30	41.53	46.00
9. Chi đầu tư TSCĐ		7.7	10	9.9	10.4
10. Chi bổ sung VLĐ		6.3	8.6	5.6	4.9
11. FCFF ([8] + [4] + [5]*(1-20%) – [9] – [10])		27.67	27.20	35.03	40.20
12. Hệ số chiết khấu		0.91	0.83	0.75	0.68
13. Dòng tiền chiết khấu		25.15	22.48	26.31	27.46
14. Tổng dòng tiền chiết khấu Năm 1~ Năm 4	101.40
15. Dòng tiền chiết khấu Năm 5	576.57
16. Tổng DCF (Giá trị) của doanh nghiệp	677.97
17. Giá trị thuộc về chủ nợ (Vốn vay)	320
18. Giá trị thuộc về cổ đông (VCSH)	357.97
19. Giá cổ phiếu (VND/CP)	59,661.3

Yêu cầu 2. Định giá cổ phiếu theo P/E?

(*) Dữ liệu cần bổ sung để tính toán: – Cần có hệ số PE của 3 doanh nghiệp khác để so sánh – Điều kiện lựa chọn doanh nghiệp so sánh:

Tương tự với doanh nghiệp cần thẩm định giá về các yếu tố: ngành nghề kinh doanh chính; rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính; các chỉ số tài chính.

Có thông tin về giá cổ phần được giao dịch thành công trên thị trường tại thời điểm thẩm định giá hoặc gần thời điểm thẩm định giá nhưng không quá 01 năm tính đến thời điểm thẩm định giá.

Ưu tiên các doanh nghiệp so sánh là các doanh nghiệp đã niêm yết trên sàn chứng khoán hoặc đăng ký giao dịch trên UPCoM.

(**) 1 số cách xử lý khi kết quả của 2 phương pháp đưa ra có chênh lệch lớn:

– Xem xét lại các giả định, thông tin sử dụng trong 2 phương pháp có hợp lý không?

– Nếu 2 phương pháp đều đã được thực hiện hợp lý, thì có thể lấy kết quả bình quân gia quyền của 2 phương pháp tính. Với trọng số cho 2 phương pháp được xác định dựa trên đánh giá của doanh nghiệp về mức độ thích hợp của từng phương pháp

Câu 5. Giá trị thời gian của tiền

Nhận xét tình huống Tình huống liên quan đến việc xác định giá trị thời gian dòng tiền vào (tiền tiết kiệm) và dòng tiền ra (học phí và chi phí đại học) – Điểm thuận lợi là đề bài nêu rõ thời điểm phát sinh các dòng tiền để thí sinh không bị nhầm lẫn – Điểm khó khăn là có nhiều dòng tiền phát sinh tại các thời điểm khác nhau + Dòng tiền vào là các dòng tiền tăng trưởng đều với g = 9%/năm Tiền tiết kiệm ($15.000) từ Năm 0 – Năm 8 Tiền tiết kiệm ($5.000) tăng thêm tại mỗi Năm 1 ~ Năm 4 Tiền tiết kiệm ($X) tăng thêm tại các mỗi Năm 5 ~ Năm 7 + Dòng tiền ra Tiền học phí và chi phí đại học ($14.500) tại năm 0 là dòng tiền tăng trưởng đều với g = 3.5%. Và dòng tiền này sẽ thực phát sinh từ Năm 8 ~ Năm 11

Yêu cầu 1. Xác định chi phí mỗi năm học đại học của Hellen và PV của các khoản này tại t = 8

Chỉ tiêu	Năm 0	Năm 1	Năm 2	Năm 3	Năm 4	Năm 5	Năm 6	Năm 7	Năm 8	Năm 9	Năm 10	Năm 11
Học phí và chi phí đại học	14,500	15,007.5	15,532.76	16,076.40919	16,639.08351	17,221.45143	17,824.2	18,448.04931	19,093.73	19,762.01	20,453.68	21,169.56
Hệ số chiết khấu									1	0.92	0.84	0.77
Dòng tiền chiết khấu									19,093.73	18,130.29	17,215.45	16,346.79
Tổng PV									70,786.26

Yêu cầu 2. Xác định FV của chuỗi tiền từ Năm 0 ~ Năm 4 tại t = 8

Chỉ tiêu	Năm 0	Năm 1	Năm 2	Năm 3	Năm 4	Năm 5	Năm 6	Năm 7	Năm 8
Tiền tiết kiệm $15.000 hiện tại	$15,000								$29,888.44
Tiền tiết kiệm $5.000 tăng thêm		$5,000							$9,140.20
Tiền tiết kiệm $5.000 tăng thêm			$5,000						$8,385.50
Tiền tiết kiệm $5.000 tăng thêm				$5,000					$7,693.12
Tiền tiết kiệm $5.000 tăng thêm					$5,000				$7,057.91
Tổng FV									$62,165.16

Lưu ý:

Nếu các bạn muốn áp dụng công thức dòng tiền đều cho dòng tiền từ Năm 1 ~ Năm 4 thì sẽ phải qua 2 bước:

Tính FV của dòng tiền $5,000 từ Năm 1 ~ Năm 4 về năm 4: 5000*((1+9%)^4-1)/9% = 22,865.65

Tính FV của tổng dòng tiền Năm 4 về Năm 8: 22,865.65 * (1+9%)^4 = 32,276.72

Yêu cầu 3. Xác định khoản tiền tiết kiệm dự tính bổ sung năm 5 – Năm 7

Tổng số tiền cần đã có tại năm 8: 70,786.26

Tổng số tiền đã có tại năm 8: 62,165.16

Tổng số tiền cần bổ sung thêm trong 3 năm: 8,621.09

Gọi X là dòng tiền đều cần bổ sung mỗi năm trong 3 năm (Năm 5 ~ Năm 7). Ta sẽ cần tính FV của dòng tiền này tại Năm 8 (t=8)

Áp dụng công thức tính Hệ số chiết khấu dòng tiền đều từ năm 5 ~ Năm 7:

FV(n=7) = X * AF

Với AF = [(1+9%)^3 – 1] / 9% = 3.2781

Ta sẽ có: FV(n=7) = 3.2781 * X

FV của dòng tiền này tại Năm 8 là: 3.2781 * X * (1+9%) = 8,621.09

Giải phương trình, ta tính ra được X = 2,412.76

Lưu ý: Các bạn có thể tải bài viết ở dạng excel để xem chi tiết công thức tính toán ở đây: Bài giải đề thi CPA 2022 – Tài chính

Người viết

Bài viết

Đang xem 0 luồng phản hồi